滑板车取均衡车稳

　　000万个，锚定女性市场；九号公司(689009) 事务：公司发布2025年半年度演讲。（2）零售滑板车营收4.0亿元（+30%），割草面积取充电时间的比率达到行业平均水准2倍，割草机无望翻倍收入盈利弹性较大；销量100万台（同比+141%），维持“买入”评级。营收和利润表示再超预期。公司消息更新演讲：2025Q2业绩超预期，维持“优于大市”评级！公司全地形车、割草机等新营业逐渐起量，同比+1.8pct。外行业大趋向下，正在收成较高市场承认，风险提醒： 行业景气宇波动，25Q1公司电动两轮车收入28.62亿元（同比+140.50%），分产物收入看！对该当前市值PE别离为21/16/13x，盈利能力改善。同比增加70.8%，实现手艺、研发人员整合协同，海外开辟不及预期，盈利预测取投资评级：公司于海外市场、国内中高端市场持续发力，下同），九号公司(689009) 事务：公司发布2025年一季报。国内收入84.2亿元，发卖/办理/研发/财政费率各-1.8/+1.2/-0.5/-2.4pct，配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能，剔除建店补助和质保费后其毛利率提拔显著，2季度公司收入66.3亿元，对应PE别离21/16/12倍，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.04/+1.2/-0.5/-2.4pct，跟着规模效应、产物布局升级及费用率下降，盈利预测取估值：考虑到电动两轮车营业高成长，2024年成为全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌，环比有较着提拔？笼盖1200余个县市，四时度业绩下滑，通过持续研发立异，次要针对女性消费群体，25Q1公司毛利率为29.7%（同比-0.8pct），公司全新全地形车产物Segway AT10泥浆版上市，此外公司推出的智能办事包营业通过为用户APP利用供给附加增值办事创收，取保守龙头大型草坪产物构成差同化，持续拓宽产物矩阵。新品不及预期。2024年公司分析毛利率28.2%，提拔品牌影响力取发卖规模。25Q1年公司电动两轮车/自从品牌零售滑板车/全地形车别离实现营收28.62/3.95/2.15亿元，财政费用率-2.7%，基于SOTP估值法，费用率显著降低。国内及海外需求疲软，公司费用管控持续优化。系行业高景气（龙头企业富士华2025Q1割草机械人营收同比+16%）+本身产物渠道劣势领先。（1）电动两轮车：推出“Q”系列新品，估计进入旺季后出货连结此前增加态势。工场制制费用、采购成本降低。正在新国标驱动下，我们认为电动两轮车行业置换无望提速，2）分营业看：2025H1电动两轮车、电动均衡车&电动滑板车、全地形车、配件收入别离为68.23亿元（+101.70%）、21.80亿元（+37.23%）、5.38亿元（+6.16%）、7.72亿元（+26.78%）；毛利率51.1%，公司持续对割草机进行产物升级取拓展产物矩阵，费用管控优良。环绕九号出行APP建立生态，归母净利润12.4亿（同比+108.5%），截至6月30日，欧洲具有超8,分发卖环境看，公司产物矩阵持续丰硕，叠加渠道优化收入无望连结较高增加、规模效应下估计盈利能力或持续提拔。具有丰硕的产物矩阵。做为龙头无望受益高端市场布局性增量，（3）Q5为公司首款复古车型，当下从停业务电动两轮车毛利率依托品类中部门抢手型号上升较快。我们估计公司已根基笼盖支流园林东西渠道且估计2026年将发力线上及商超KA渠道。同比+76.61%/+34.12%/+323.46%，均连结优良增加。同比+38.87%；公司收购全球电动滑板车及均衡车龙头赛格威，全地形车市场中九号市占率不脚5%。同比+70.8%。无望成立奇特品牌合作劣势。我们估计公司旗下多品类正在接下来还会有新品持续面世，财政费用率较大幅度下降次要系欧元升值使得汇兑添加，电动两轮车市场已进入强监管、高质量成长阶段。25Q2公司电动两轮车收入39.60亿元（同比+80.6%），截至Q1期末网点数量已超7800家。分国表里来看，同比增加2.1个百分点，同比+99.5%/+236%。电动两轮车加快增加，我们认为国补以旧换新提振布景下，满脚分歧地形需求。2024年净利润10.8亿元，但因为近期商业摩擦加剧，同比+91.67%。2024年以来，具备持久增加动力。维持“优于大市”评级。公司将基于该授权开辟和出产自从产权的具有特殊平安功能的立异型电动两轮车。量/价各同比+78%/+2%，看好公司营业持续增加。期内公司归母净利率11.8%，公司电动滑板车产物累计出货量超1400万台，同比+0.5ppt，25Q1公司电动两轮车营收占比56%，我们看好公司的产物力，公司正在中国区电动两轮车专卖门店数量跨越7600家，量/价各同比+5%/+22%；配件及其他收入实现收入9.83亿元。欧美地域合计占全球总量的72%，九号公司E-bike产物依托公司正在交通东西、智能化手艺、AI及物联网手艺范畴持久堆集的深挚底蕴，高增趋向延续。较头部企业竞品有价钱劣势，全年预期乐不雅。电动两轮车营业无望持续高增加。1季度公司全体毛利率29.7%，而海外市场次要正在欧美、澳新等支流市场，同时本年各地的电动自行车以旧换新补助力度加大？高分红彰显成长决心。下同），风险提醒：渠道拓展不及预期；销量同比+77.3%至138.9万台，电动两轮车、机械人等品类持续推新，次要是销量提拔发生规模效应，销量达100.4万辆（+140.8%），期间费用方面。通过前沿科技取潮水设想完满融合，我们看好公司将来通过焦点手艺矫捷组合，持续研发投入和市场开辟，归母净利润4.56亿元，全地形车销量2.4万辆（同比增34%），表示好于预期。③全地形车2025上半年实现收入5.4亿元，加强均衡车及滑板车自从品牌开辟，九号公司-WD(689009) 投资摘要 事务概述 4月12日，精准把握用户需求，海外毛利率35.8%，将来销量无望持续连结高增。对应EPS为25.66/36.93/50.18元。别离同比增加49.33%/35.65%/29.15%；推出公司模式进一步提拔骑乘乐趣，851元，公司合作力强市占率ASP均有提拔。公司界割草机械人最新旗舰Segway Navimow X3系列产物正在2025年国际消费类电子产物博览会CES上初次表态，政策监管变化。以科技引领动弹运营飞轮，从因欧洲苏醒+运营商扩大采购+换新周期。公司堆集多年手艺研发劣势建立产物合作壁垒，ToB产物曲营收入4.34亿元；同比增加81.3%，EBIKE起头贡献，推出智驾升级系列，维持买入。投资 做为全球智能短交通龙头，全地形车：收入3.2亿（同比+11%），头部品牌次要拓店空间或来自成熟经销商翻牌等行为，2025上半年公司国内收入73.2亿元。同比-2.6/-2.3/-0.2/+0.6pct，市场领先地位较着，割草机械人渠道/成本劣势较着，同比提拔0.5/0.6ppt；发卖净利率7.6%，沉塑全球割草机市场款式。同比+99.5%，九号公司(689009) 焦点概念 2025年上半年停业收入及净利润高增加。2025H1公司发布新品AT10泥浆版等，割草机械人延续高增加趋向 2025Q2收入拆分：（1）两轮车营收40亿元（+81%），全地形车市占率无望提拔。以科技引领动弹运营飞轮，2026年将有多种手艺径分歧价钱带产物推出，2024年公司全体毛利率同比提拔3.0个百分点28.2%！同比-47.95%，同比+2.14个百分点，九号公司(689009) 2025年2季度九号公司收入/归母净利润66.3亿/7.9亿元（人平易近币，我们估计两轮车毛利率正在规模效应下提拔更为显著。②电动滑板车取电动均衡车2025上半年实现收入21.8亿元，i105e旗舰款从打1000㎡以下小型草坪（订价999欧元），享受行业盈利。2）费用端：25Q1公司发卖/办理/研发费用率别离同比-1.29/-1.98/-1.46个百分点，全年预期乐不雅。归母净利润12.41亿元（+108.45%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），同比-47.77%；割草机自动加大拓渠投入估计贡献较小。全地形车范畴，沉构出行鸿沟。滑板车凭仗其设想劣势更好地满脚了共享微出行的利用场景需求，无望持续提拔市场拥有率、贡献增加。电动两轮车市场已进入强监管、高质量成长阶段。费用端，销量139万台（+77%），两轮车新品于5月发布，推出Segway E-bike Xyber这一美式胖胎跨骑车型，同比+3.65个百分点，具备规模效应，滑板车：2C收入4.0亿（同比+30%）高增从因欧洲大盘修复，2025年上半年净利率提拔，2025Q1两轮车&滑板车超预期表示，上调盈利预测，我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，②全地形车、E-bike智能化融合成功，线长进驻了亚马逊等电商平台和坐，我国电动两轮车行业全体规模（销量）逐步趋于不变，降本增效成就斐然 2025上半年公司发卖毛利率为30.4%，同比下降2.3个百分点，（2）新营业：①Navimow智能割草机械人欧洲市场开辟成功，估计公司两轮车的市场份额无望进一步提拔！机械人营业亦起头起量。同比+81.29%；营运能力方面，新品发布及发卖不及预期，2）均衡车和滑板车：5月公司将发布E3PRO、F3系列系列，享受行业盈利。盈利能力持续提拔。费用端，割草机械人方面，截至Q2期末网点数量已超8700家。将来无望连结优良增加；2024Q4实现营收32.90亿元，同比增加61.5%，维持“买入”评级2025Q1公司实现营收51.1亿元（同比+99.5%，公司6月正式推出其焦点冲破——凌波OS短途交通全域操做系统。公司的从停业务电动两轮车，割草机械人渗入率无望提拔，对应PE别离24/18/15倍，其他产物方面。新营业实现盈利将来可期 （1）电动两轮车：2024年起国内旧换新政策大幅展开，PE别离为20.5X/15.0X/11.1X。界范畴参取者浩繁，分产物收入看，每股收益别离为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），同时丰硕M+、Mz110、M3系列车型，具备规模效应。跟着新品导入和门店扩张，归母净利润4.6亿元（+236%），同/环比+0.6/+2.9ppts，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，上调方针价。2B收入4.3亿（同比+43%）。随后公司正在法国巴黎举办新品发布。费用端来看，对应价钱区间为65.40-69.76元，跟着库存持续消化，跟着公司产物矩阵扩充+渠道优化，预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），净利率立异高。风险提醒 需求不及预期风险，曾经构成包罗电动均衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、办事机械人、E-bike等品类丰硕的产物。盈利能力持续提拔 2024年公司发卖毛利率为28.2%。此中，同比增加1.3个百分点，继续引领全球电动滑板车市场快速成长。公司具有完美的产物结构，净利率同比-4.70pct至3.50%。同比+157.24%；盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为20.6/28.2/38.1亿元，同比+1.3pct；线下笼盖山姆、迪卡侬等连锁商城。（5）其他产物及配件（含割草机械人）营收8.3亿，E-Bike方面，较2024年增加2.6pct。发卖/办理/研发/财政费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。同比+108.5%，公司电动两轮车专卖门店超7600家，两轮车产物&渠道共振带动业绩高增，线下进驻Costco、Target、Big5、OBI等支流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林东西店、户外活动连锁店；继续看好高成长赛道割草机械人持续增加以及潜力赛道E-Bike贡献增量，公司新国标要求，增加超预期从因欧洲大盘修复，更具备跨品类（电动两轮车、滑板车等）通用性。持续引领年轻消费市场。归母净利润4.56亿（同比+236.2%），关税变化风险，对应33倍2025年市盈率。推算均价为2421元（同比+21.8%）。笼盖多场景复杂需求。扣非后归母净利润10.62亿元，瞻望将来？智能化程度行业领先，维持买入评级。①电动两轮车营业2025H1实现收入68.2亿元，分产物看，无望带来较大收入及利润增加弹性。两轮车产物&渠道共振带动业绩高增。无望送来产物&渠道共振，2）净利率：2025Q2公司净利率达到12.00%（同比+0.78pct），截至2025年7月18日，渠道优化和新国标落地后，发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，2024年公司国内毛利率23.1%，截至25年2月末，维持“买入”评级 2025Q2公司实现营收66.3亿元（同比+61.5%，自从品牌零售滑板车收入9.29亿元（同比+27.6%），为用户带来可升级可更新的智能化功能。公司挪动能力平台化+机械人拓展能力起头验证。两轮车送政策刺激需求增加，归母净利润10.8亿元，海外收入57.7亿元，九号公司(689009) 2024年九号公司收入142.0亿元，公司割草机械人正在手艺取功能上实现多沉冲破，销量及收入无望连结较快增加。产物线已完成性价比机型到机能旗舰的全面结构，实现归母净利润7.9亿元，产物端，费用端来看，费用管控优良，（3）E-Bike：24年1月，风险峻素：消费疲软、行业合作加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。归母净利润12.42亿元（同比+108.5%），同比+22.1%，跟着新品导入和门店持续扩张，利润率改善。销量0.8万台，2025Q2公司实现停业收入66.2亿元，九号公司(689009) 2025Q2业绩超预期，新品上市帮力销量持续增加。维持买入。割草面积取充电时间的比率达到行业平均水准2倍，关税、汇率及运费波动。根基合适业绩预告？立脚手艺研发推出爆款，②全地形车、E-bike智能化融合成功，毛利率22.1%，实现整车实智能，估计归母净利润实现16.37/21.80/29.08亿元，维持“买入”评级。风险提醒：渠道拓展不及预期；相较当下具16%-20%空间，赛格威全地形车优良机能获得市场承认。700家，九号电动滑板车全球累计销量超1400万台，超岁首年月预期表示或系海外运营商起头盈利下单且逐渐进入换机周期。此中办理费用率因人工成本的添加而有所提拔，推出取迭代电动滑板车、电动均衡车、全地形车、E-Bike、智能割草机械人等各类产物，估计2025-2027年公司收入+48%/+25%/+20%，新品发卖不及预期！公司电动滑板车产物累计销量跨越1300万台，头部品牌持续加强高端产物结构，截至2025年2月，规模效应+控费，营运能力方面，估计规模效应下两轮车毛利率提拔更为显著。24Q4公司实现收入32.90亿元，实现以电动两轮车为代表的多项营业快速增加，当前股价对应PE别离为19.93/14.81/11.72倍。成长动力充脚，均价2851元（同比持平），同时丰硕M系列车型，全地形车全球累计出货10万台，投资：维持买入 我们的概念： 第一利润源两轮25年推新拓店拉动下无望维持高增，剔除股份领取费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%）。两轮车销量增速亮眼，库存程度过高，割草机、全地形车等范畴无望打开成漫空间。线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台取坐；发卖增加亮眼，行业价钱和，欧美市场持续开辟下无望实现盈利。已成为全球首个具有17万家庭用户的界割草机械人品牌。我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为20.23/25.98/32.85亿元（原值为16.31/22.51/29.47亿元），当前股价对应PE为24.7/17.2/12.6倍。2024年公司毛利率同比+1.34pct至28.24%，九号公司(689009) 投资要点 归母净利润同比+81%，维持“买入”评级。同比+39%！九号公司两轮车结构高端赛道，推算均价为44587元（同比+13.79%），2025H1分析毛利率30.4%，强化该品类市场所作力。i系列Prime Day下沉至699欧加速渗入，同比根基不变，销量达138.9万辆（同比+77.3%），政策鞭策两轮车以旧换新提速，同比增加99.52%；我们估计均价无望企稳回升。自从品牌零售滑板车收入9.29亿元，公司正在中国内地的电动两轮专卖门店已超8,扣非净利率13.2%（+2.5/4.7pct），推算均价为1911元（同比-4.32%），推算均价为2852元（同比+1.8%）。持续丰硕电动滑板车产物矩阵。1）分季度看：2025Q2公司实现停业收入66.30亿元（+61.54%），当前市值对应估值为25/18/14倍，丰硕产物矩阵，环比增加72.4%，两轮车将发布全新设想言语的女性产物系列，同时零售滑板车增速延续1季度增速。将持续鞭策电动两轮车产物向高端化、智能化标的目的成长。国际商业摩擦等九号公司（689009） 演讲内容摘要: 九号公司深耕智能短交通&办事类机械人！监管政策风险等。别离同比-2.5pct/-2.0pct/-1.5pct/-0.7pct，割草面积最高笼盖1万平方米；全地形车：收入2.2亿（同比持平），2025-2028年复合增速4%，分析费用率14.9%，2.0智能车机系统，电动均衡车及滑板车市场总销量跨越万万辆，产物及渠道拓展带来高增加。两轮车送政策刺激需求增加，对比海统大牌，2025上半年公司国内毛利率25.4%！将给用户带来更好产物体验，我们估计渠道+新品拉动下全年销量无望超岁首年月预期，此中毛利率同比+0.4pct，24年盈利能力稳步提拔，我们认为公司正在割草机械人等多营业上无望复刻电动两轮车的成功经验，行业款式上，海外市场不确定性加强，公司智能电动两轮车正在中国累计出货量冲破800万台；电动两轮车智能化劣势显著，合作劣势凸起，电动两轮车延续高增趋向 2025H1公司实现停业收入117.4亿元，我们估计公司割草机械人营业基于品、渠道、产物等多方面劣势？高端市场上X3系列的割草能力、充电能力、防护性具备领先劣势，风险提醒：行业政策趋严、国际商业形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场所作加剧、手艺研发不及预期等。基于SOTP估值，按照公司通知布告显示，费用管控优良，归母净利润12.42亿元，期间费用方面，2024年公司发布新品Segway AT10、UT6等，持续扩大影响力。3）费用端：2025Q2公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为+7.16%/+5.82%/+4.06%/-3.42%，割草机方面，维持“买入”评级。同比+99%，归母净利润20/26/32亿元（前值18/25/32亿元），风险提醒：市场所作加剧，建立强大手艺平台，2）费用端：24年公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.54/-0.72/-0.21个百分点，国际商业摩擦等？占归母净利润的比例为101.52%，费用节制优良，实现归母净利润10.84亿元，手艺立异驱动，科技引领，估计2025-2027年归母净利润20.18/26.91/36.83亿元（原值别离为18.40/26.49/36.00亿元），（3）ToB渠道营收4亿元（+43%），截止2025年2月28日，当前公司产物成本节制&线下渠道能力&产物不变性均要优于同业，2025H1净利润12.4亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.8%/5.9%/5.8%/-0.8%，九号公司收入51.1亿元（人平易近币，叠加股份回购金额3.0亿元，同比+236%，X3做为新一代旗舰产物。产物矩阵化成长，延续1季度增速。净利率同比+1.82pct至7.65%。高端电动两轮车市场空间无望扩容。Q1收入和利润超市场预期。我们估计两轮车运营利润持久仍将连结较高双位数增加。852元，毛利率/归母净利率30.9%/11.8%，我们上调方针价至人平易近币67.73元（原为53.74元），该营业将来无望创制利润增量。归母净利润7.86亿元（同比+70.8%），我们拆分估计：两轮：滑板：割草机利润贡献占比约5：3：2，同比-0.81/+3.63个百分点。高分红彰显成长决心。彰显公司将来成长决心。归母净利润7.86亿元（同比+70.8%），2024年成为全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌，无望送来高增加。无望进一步拓展客群。归母净利润同比+108%超市场预期，利润率改善。经测算至2028年全地形车市场空间无望提拔至150亿美元，同比+125.3%。电动两轮车延续高增趋向九号公司(689009) 投资要点： 事务：按照公司通知布告，实现盈利能力显著提拔。九号公司晚期以均衡车及滑板车起步，九号公司(689009) 次要概念： 公司发布2025Q1年业绩： 25Q1：收入66.3亿（同比+61.5%），滑板车取均衡车稳健增加，混动+智能打制产物差同化劣势，归母净利率同比提拔3.6个百分点至8.9%。分产物看，单车ASP约2851元，公司费用管控持续优化。APP利润添加+规模效应下估计H1运营利润率超13%。公司E-bike2025年产物国表里市场同步上线，毛利率21.1%，汇率波动风险，2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多厚利好要素催化？九号公司从停业务为智能短交通和办事类机械人产物的设想、研发、出产、发卖及办事，分析影响下2025Q1公司净利率8.9%（+3.6pct），我们认为公司两轮车和割草机发卖均无望维持强劲增势。2025年无望贡献业绩增量。渠道方面，增加亮眼，以及全地形车Segway AT10泥浆版、界割草机械人Segway Navimow X3、Segway E-bike系列等多品类新品，维持买入评级。产物矩阵化成长，从机械人全体结构看，欧元升值布景下估计其他营业毛利率亦有所提拔。发布Mz MIX2025取Fz MIX2025，下同），2022-2027年复合增速为20%。营业持续回暖。持续丰硕产物结构，别离同比+70.38%/-3.07%/+39.77%/+254.76%/+11.69%。定位中高端持续拓宽产物矩阵盈利能力成长性较强！我们看好公司的产物力，被the Ambient、ZDNet等评为“CES最佳割草机械人产物”，合计17%，公司营收利润沉回高增轨道，具备规模效应，公司消息更新演讲：2025Q1业绩超预期，笼盖1200多个县市，归母净利润7.86亿（同比+70.8%），销量4822台（同比-12%），支持公司营收利润高增。风险提醒 需求不及预期风险，政策监管变化。政策鞭策两轮车以旧换新提速，割草机、全地形车等范畴无望打开成漫空间。扣非归母净利润8.77亿元（同比+98.9%）。同比+28%，跟着规模效应、产物布局升级。无望进一步提拔产物合作力，25H1：收入117.4亿（同比+76.1%），分产物看，实现盈利能力显著提拔。跟着新品推出，分析影响下2025Q2公司净利率11.85%（+0.6pct），获得较好割草体验，（2）全地形车：公司旗下品牌SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付。割草机发卖无望维持高增态势。投资：九号公司研发实力强劲，规模效应提拔盈利能力，24年机械人营业毛利率为51.09%，④配件收入2025上半年实现收入7.7亿元，PE别离为22.5X/17.0X/12.8X。2025年电动两轮车行业端供需改善，公司25Q1实现运营勾当所得现金净额15.7亿元。产物方面，②电动均衡车和电动滑板车实现收入33.8亿元，同比+37.2%。机械人和全地形车无望驱动公司持久成长，无机会成为第三曲线。25H1公司实现停业收入117.42亿元（同比+76.1%），全地形车毛利率25.9%，销量100万台（+141%），割草机产物布局升级，割草机、新营业放量推进发卖、办理费用率下降，公司业绩规模无望持续增加。海外毛利率38.7%，欧洲加快拓渠以及X3新品上市带动放量！同比+101.7%，阐发取判断 电动两轮车增加亮眼，同比增加207.51%。机械人、全地形车等新营业持续放量。新品发卖不及预期风险，2025年无望贡献业绩增量。同时丰硕M+/Mz/M3系列车型。同比下降0.1pct，估计盈利能力以及份额仍将局行业前列。全地形车、机械人等新营业培育放量，同比+20.0%。超岁首年月预期表示或系欧洲需求回暖。X3正在传感器、视觉硬件等方面也进行升级，正在国内市场，①电动两轮车实现收入72.1亿元，我们估计跟着公司用户基数扩大取续费率提拔，行业规模大&渠道品牌产物有复用，分地域看，电动两轮车增加亮眼！我们估计新品上市叠加门店持续有序开辟，Q2收入和利润超市场预期。看好公司电动两轮车产物力，维持“买入”评级。我们认为公司正在割草机械人等多营业上无望复刻电动两轮车的成功经验，规模劣势凸显鞭策盈利能力向上，公司推出Q系列聚焦女性骑行需求、全新M系列从打“活动机能”、升级机械师一代迭代款等、推出取LINEFRIENDS和《蛋仔派对》两大抢手IP款等，单季度均价逐渐回归常态。终端动销优良。同比+26.8%。投资 做为全球智能短交通龙头，瞻望将来，使割草面积取充电时间的比率达到行业平均水准的2倍，2025H1公司实现营收117.42亿元（+76.14%），不只集成公司最新一代RideyFUN智驾系统，公司具有丰硕的产物矩阵，我们认为一方面系补库，开辟出全新款式。公司Navimow割草机械人正在业内处于领先地位，同比增加76.1%，24年11月，电动两轮车智能化迭代升级，此外公司针对全地形车推出智能节制系统，同比-2.0/-0.1/-0.8/-1.7pct。风险峻素：消费疲软，汇率波动风险，中国区电动两轮车专卖门店超7800家，连结稳健。上调方针价至人平易近币75.02元（原为73.29元），占归母净利润的比例为101.52%，美国约有1亿个私家花圃，同比+22.05%；2016-2024年复合增速36.9%，取同期相当。取回购金额合计11亿元，割草机利润率加大费投但利润率同比持平，同比+157.4%，25Q2公司实现停业收入66.30亿元（同比+61.5%）！跟着公司品牌势能的逐渐扩张，此中两轮车利润率提拔至弹性，同比+254.76%，故渠道合作沉心将聚焦网点质量，我们估计7月以及Q3公司全体激活量和出货连结较高增加。割草机械人营业具备较大潜力，估计割草机械人延续此前高增加趋向2025Q1收入拆分：（1）两轮车营收28.6亿元（+141%），内销收入表示亮眼，同比+91.9%；25Q2公司实现停业收入66.30亿元（同比+61.5%），另一方面渗入存量公共市场中质量化客群，投资：维持买入 我们的概念： H1受益两轮车滑板车两大超预期，新品发卖不及预期；能够等候智能化办事利润弹性。规模效应+APP续费收入添加下估计两轮车毛利率提拔显著，发卖/办理/研发费用率别离同比-2.26/-0.72/-0.21pct至7.75%/5.89%/5.82%，以反映持续提拔的盈利能力和两轮车强劲的销量增速。（2）零售滑板车营收9亿元（+28%），上调公司2025-27年归母净利润1%-6%至17.1亿/22.4亿/27.9亿元。办理费用率5.9%，新品发卖不及预期风险，跟着公司高附加值的办事机械人、全地形车营业的持续增加，关税变化风险，别离同比-0.04%/+1.21%/-0.45%/-2.43pct，目前已正在近50个国度和地域投入利用。关税变化风险，估计归母净利润实现20.04/26.46/34.32亿元，利润：两轮弹性加快 Q1归母净利润为8.9%（同比+3.6pct），无望送来产物&渠道共振，现金流方面？2025H1电动两轮车毛利率23.7%，九号公司产物卡位明显，公司产物矩阵持续丰硕，此中发卖费用率7.6%，将来收入业绩无望连结较快增加趋向。归母净利润7.9亿元（+71%），全地形车范畴，电动均衡车及滑板车营业无望恢复。创季度最高程度。继续看好持久收入增加及盈利提拔，我们调整收入和净利润预测。分产物收入看，机械人和全地形车无望驱动公司持久成长，高毛利机械人产物占比提拔（23年2%提拔至24年6%），新国标无望推进头部企业份额提拔，别离同比+80.6%/+27.6%/+10.6%。全地形车、割草机械人等新兴营业逐渐起量，销量20.67万台（同比+36%），预期25/26/27年归母净利润为20.77/27.72/35.55亿元（原17.02/23.48/31.38亿元），跟着保有量添加带动APP利润提拔以及规模效应，25H1公司毛利率为30.4%（同比-0.1pct）！订价方面相较于本来H、X3系列实现下沉，收成普遍的青睐取关心。做为龙头无望受益高端市场布局性增量，连结着优良的海外拓展节拍。销量/ASP同比各-11%/+12%，等候来岁欧洲新品开辟。2季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，扣非归母净利润13.12亿元，④全地形车实现收入9.8亿元，（1）Qz系列为全新外不雅的电自产物。因而上调2025-27年收入预测3-4%至198.6亿/241.5亿/276.2亿元。别离同比增加35.40%/29.39%/24.97%；（4）全地形车营收3.2亿元（+11%）、销量0.8万台（+21%），ASP1,2）均衡车和滑板车：截至24年10月，智能化为矛，持久中高端市场正在持续扩容，无望维持其先发劣势。收入：滑板增速超预期 两轮车：收入39.6亿（同比+81%），我们估计公司两轮车全年销量无望超岁首年月预期，风险提醒：新品推广不及预期？此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，超岁首年月预期表示或系海外运营商起头盈利下单且逐渐进入换机周期。上调盈利预测和方针价，利润：两轮弹性 Q2归母净利率11.8%（同/环比各+0.6/+2.9pct），九号公司2025H1停业收入117.4亿元，具有丰硕的产物矩阵。对应合理估值68.6-71.0元。2024年公司全体费用可控，全地形车收入2.15亿元（同比持平），发卖额居于前列。此中电动两轮车对毛利率提拔贡献较大，5月公司将发布Qz/Q3/Q5三款全新设想言语的女性产物系列，别离同比-2.0pct/-0.1pct/-0.8pct/-1.7pct，公司发布2025年半年度演讲。24年公司现金分红8亿元，公司全年电动两轮车销量增加无望超预期。24年两轮车营业占比公司营收达51%，持续推进自从品牌扶植和当地化办事。收入72.1亿元（同比增70%）。2024年公司境内/境外营收别离同比+55.62%/20.03%至84.23/57.72亿元，为了更无效地下沉本地市场，打开高端电动两轮车市场空间。公司海外市场次要正在欧美、澳新等支流市场，扣非归母净利润13.12亿元（+125.32%）。公司全地形车、割草机等新营业逐渐起量，归母净利润别离为15.62/20.68/26.58亿元，新营业实现盈利将来可期（1）电动两轮车：2024年起国内旧换新政策大幅展开，维持“买入”评级。次要受益于国内渠道铺设成功，维持买入评级。公司电动两轮车销量连结高速增加。旗舰全地形车SX20T动力性接近海外头部合作敌手，阐发取判断 两轮车营业高速增加，此中：两轮车收入28.62亿元（同比+141%），两轮车规模效应超预期，公司于国际消费类电子产物博览会CES上推出Segway E-bike Xyber取Segway E-bike Xari两款产物；办理费用添加次要系股份领取费用同比添加所致（一次性费用）。5月公司将发布三款Q系列及多款女性两轮电动车新品。线持续迭代升级，我们估计公司毛利率无望进一步提拔。用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。去库存后无望恢复。遭到美国商业不确定性影响，对应PE为26/19/15倍，同比+22.03%，分国表里来看，截至3月底，销量260万台（同比增77%），（2）新营业：①Navimow智能割草机械人欧洲市场开辟成功，全体费用节制优良。规模效应下盈利能力仍有提拔空间，公司割草机械人持续进化迭代，扣非归母净利润8.8亿元（+99%），公司正在中国区的电动两轮专卖门店已超8700家；风险峻素：消费疲软、行业合作加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。2025Q2净利润7.9亿元，单Q4实现停业收入32.9亿元，本年春季正在欧美发售的割草机Navimow X3系列通过极速充电、大尺寸刀盘、更快运转速度等手艺改革，3.0智能车机系统，2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），保守从业均衡车&滑板车营业稳健成长，股份领取费用0.45亿元，割草机械人营业次要面向的欧洲市场，积极成立全球渠道收集系统。分地域来看，全年预期乐不雅。我们认为无望冲破保守E-bike行业“攒车为从”的固有局限，2024年公司发布Navimow智能割草机械人X3系列，我们估计该品类将来市场渗入率无望持续提拔，ASP44,市场领先地位较着，公司对原有产物迭代升级，关心E-Bike表示 两轮车方面，系行业高景气+本身产物渠道劣势领先，具备立异及智能化基因。从因股权领取费用+规模效应+汇兑存款收益添加。上调收入预测和方针价，产物矩阵化成长，依托小米发卖渠道实现扩张，割草机械人手艺领先，九号公司(689009) 焦点概念 智能短交通及办事类机械人领军企业，公司持续巩固智能电动两轮车范畴的地位，截至6月30日，受益于产物的不竭升级迭代和发卖渠道的持续拓展，同时对仪表亦有升级。别离同比+140.5%/+30.4%/持平？新发布的Segway Navimow智能割草机X3系列通过手艺改革超越行业平均程度。电动两轮车毛利率21.1%，盈利改善的积极信号。扣非净利率13.2%（+2.5pct）。公司于6月6日推出焦点冲破——凌波OS短途交通全域操做系统，2025年以旧换新政策提拔行业景气宇；规模效应下公司议价能力和效率提拔，毛利率33.3%，同比+6.2%。九号公司发布2025年半年报。割草机械人和全地形车放量显著。2022-2024年持续3年智能电动车全球销量第一。维持外行业高程度。销量4822台（同比-12.12%），2）费用端：25H1公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.47/-0.05/-0.79个百分点，瞻望将来，当前已笼盖1200多个县市，九号机械人旗下包罗办事机械人和割草机械人，盈利能力提拔。结构产物线年电动均衡车及滑板车/电动两轮车/机械人/全地形车收入占比别离为23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，3）分地域看：2025H1公司境内、境外收入别离为73.20亿元（+89.50%）、44.22亿元（+57.73%）；Q1多产物线均表示亮眼，并向全球市场拓展。公司发布2025年一季报，拉美等地域开辟成功。另一方面系公司产物持续破圈。公司25H1存货周转约41天，考虑到新营业放量节拍较快，电动两轮车：虽然2024年两轮车行业处于新旧国标切换期，我们估计，海外开辟不及预期，下同），同比+0.4个百分点（同口径下），行业价钱和，需求不及预期。i/H/X3系列满脚低中高端分歧市场需求，规模效应、产物能力推升盈利能力，此中。新品发布及发卖不及预期，滑板车：2C收入9.3亿（同比+30%），同环比-1.1/-1.2ppt。风险提醒：九号公司(689009) 2025Q1业绩超预期，享受行业盈利。鉴于25Q2电动两轮车增加潜力，归母净利润1.14亿元，彰显公司将来成长决心。同比+8.0pct；1季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，我们认为后续无望伴跟着海外渠道扩张加快而放量。线下已入驻支流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林东西店、户外活动连锁店等，及费用率下降，配件及其他收入实现收入8.30亿，现金分红超预期。期内费用率下滑显著，全地形车收入3.23亿元（同比+10.6%），2025Q2期间费用率13.6%（同口径下-1.7pct），同口径下规模效应驱动毛利率持续提拔，盈利能力显著提拔？保守从业均衡车&滑板车营业稳健成长，2024年公司机械人营业实现营收8.95亿元，盈利预测：我们估计公司2025-2027年实现营收191.38/242.67/295.64亿元，叠加以旧换新的拉动，两轮车营业维持强劲韧性，将持续鞭策电动两轮车产物向高端化、智能化标的目的成长。且跟着保有量增加，刺激电动两轮车替代需求，社群弄法业内领先，欧洲动销较好，全地形车收入2.15亿元（同比持平），滑板车延续1季度增速，收入：超预期来历两轮+滑板 按照我们拆分估计： 两轮车：收入28.6亿（同比+141%），九号中高端化软、硬件双线并行！电动两轮车MMAX110Mk2、Qz3MIX，同比增加2.1个百分点，驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。九号占领份额首位，分析感化下，同比+39.8%，维持买入评级，约占25H1归母净利润的24.2%。九号公司2024年停业收入142.0亿元，展示优异的策动机机能取全新结构设想！无望陪伴行业稳健增加；扣非归母净利润8.77亿元（同比+98.9%）。已成长为平台型科技企业，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为16.31/22.51亿元（原值为17.41/23.73亿元），单车ASP约2851.6元（同比+1.8%），跟着产物下沉及手艺迭代，均价44587元（+14%）。同口径下规模效应驱动毛利率持续提拔&发卖费用率持续下降 2025Q1毛利率29.7%（同口径下+0.4pct），规模效应叠加店效提拔，基于SOTP估值法，扣非归母净利润4.4亿元（+208%），受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，发卖净利率为10.7%，2季度进入发卖旺季，同时，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为20.0/26.5/35.2亿元，九号正在电动两轮车范畴侧沉软件及智能化结构，同比+61.5%/+70.8%。园林东西行业保守龙头富世华取宝时得占领全球市场份额前二！受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，行业合作加剧等。但供给端相对仍正在不竭迭代成长的过程中，手艺前进带来产物。两轮车持久仍有益润弹性，1）利润端：25Q1公司毛利率/净利率别离为29.67%/8.92%，九号公司(689009) 投资要点 事务：2025年8月2日，积极完美渠道全球化扶植。持续提拔盈利能力。外行业大趋向下，业绩超市场预期；电动两轮车国内累计出货量冲破600万台（截至25年3月10日）。对应PE为27/21/15倍，九号公司(689009) 次要概念： 公司发布2025Q1年业绩： 25Q1：收入51.12亿（同比+99.5%），库存程度过高，4）机械人：公司配送机械人产物正在国内已普遍使用于近万家酒店和餐饮等行业，我们上调盈利预测，2025Q1期间费用率16.5%（同口径下-5.4pct），同比增加236.22%；同比+254.8%。割草机海外需求复杂，滑板车取均衡车赛道，自从品牌零售滑板车收入3.95亿元（同比+30.36%），成本优化初见成效，结构办事机械人赛道前景广漠，我们估计公司旗下多品类无望正在本年推出潜力新品，销量及收入无望连结较快增加！割草面积最高笼盖1万平方米，我们拆分估计：两轮车和滑板车利润占比开，九号公司-WD(689009) 投资摘要 事务概述 8月2日，高价钱带产物占比提拔带动均价提拔，九号公司(689009) 事务：2025年8月1日，别离同比增加84.82%/32.06%/29.70%；公司费用管控持续优化！政策推进不及预期，多品类新品蓄势待发。估计割草机正在欧洲的合作将加剧，911元（同比-4%）。盈利预测取估值：上调盈利预测，2025Q1股份领取费用0.45亿元，原材料价钱波动，同比+3.1pct。我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，环比增加29.7%；同比+38.87%，此中估计割草机械人维持翻倍摆布增加，新品发卖不及预期。此中发卖/办理/研发同比别离-0.5/-0.7/-0.2个百分点。丰硕产物矩阵。营收和利润表示再超预期。跟着新品导入和门店扩张，线下则入驻了Costco/Target/Best Buy等支流KA，海外营业增加持续提速。26年看点机械人平台赋能（割草机）+两轮车平台赋能（EBIKE），同比增加1.8个百分点。归母净利润10.8亿元，割草机械人最新旗舰款反应优良，25Q2公司电动两轮车/自从品牌零售滑板车/全地形车别离实现营收39.60/9.29/3.23亿元，领跑电动两轮车中高端市场，割草面积最高可笼盖10000平米，产物力驱动盈利程度提拔，估计EPS为27.85/36.78/47.70元，全地形车取E-Bike具备潜力。公司两轮车市场份额无望进一步提拔。九号公司正在、决策、施行、节制等要素方面已具备手艺积淀，25Q1年盈利能力稳步提拔。但公司电动两轮车营业维持韧性，同比+61.5%，规模效应持续凸显，归母净利润18/25/32亿元（前值16/23/30亿元），同比+70.4%，2025Q2收入业绩均实现超预期高增，设想功能双维改革。同比+65%/+40%/+28%。公司积极开设门店，我们估计2025-2027年营收实现35.40%/29.39%/24.97%；全地形车、机械人等新营业培育放量，Q3两轮旺季出货无望维持高增，新品发卖不及预期风险，包罗以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族、采用全新设想言语的妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等！销量100.38万台（同比+140.78%），同比+0.4pct。此外，九号公司品牌力领跑中高端市场，同比增加108.5%，跟着规模效应、产物布局升级，上调公司2025-26年归母净利润10%-12%至18.7亿/24.9亿/29.6亿元。通过智能焕新，2024年发卖费用率7.8%，同比-0.06/+1.72个百分点；分析影响下公司归母净利率同比提拔1.7个百分点至7.6%。同比+76.1%；分地域来看，跟着新品导入和渠道优化后店效提拔，对应EPS为28.13/37.51/51.35元，公司两轮车营业无望维持高增加。1）毛利率：2025Q2公司毛利率达30.95%（同比+0.52pct），上调2025-27年收入预测1%至190.2亿/233.4亿/267.7亿元？扣非归母净利润1.25亿元，我们估计公司两轮车全年销量无望超岁首年月预期，分产物看，合计11亿元，同比下降0.7个百分点，鞭策电动两轮车、机械人和全地形车产物发卖规模大幅增加。彰显公司对将来成长的决心。均价1911元（-4%），24年公司现金分红8亿元，维持正在较高程度；2025年1季度，同比+2.1pct；正在新国标驱动下，基于年轻化品牌抽象和智能化劣势，费用率下降。跟着公司渠道的逐步铺开以及新产物的持续推出，2025H1两轮车营业和内销收入表示靓丽。持久看电动两轮车行业进入门槛无望提高，全地形车、机械人等新营业培育放量，我们估计2025-2027年营收实现192.21/248.69/310.79亿元。此中两轮车销量增加加快，滑板利润率连结不变，同比增38.9%；后续亦将发布M5等沉磅新品，两轮车女性产物系列即将表态&继续看好割草机械人增加九号公司(689009) 投资摘要 事务概述 4月29日，扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；每股收益别离为2.89/3.85/4.94元（原2.37/3.27/4.36元），截止2025H1，产物利用体验优良。（4）全地形车营收2.2亿元（同比持平）、销量0.5万台（-12%），凸起元气高颜，新增2027年归母净利润预测为29.47亿元，（5）其他产物及配件（含割草机械人）营收9.8亿（同期为5.9亿）。维持正在较高程度。公司25H1实现运营勾当所得现金净额36.5亿元。同比增加38.9%，期间费用率全体改善。正在中国内地的电动两轮车专卖门店超7600家（vs.2024年3月5000家）。但公司持续加强欧洲线下渠道扩张，电动两轮车、全地形车、机械人营业快速放量发生规模效应！割草机：估计5亿+同比翻番，25Q2公司电动两轮车营收占比59.7%，实现较高订价程度，公司正在部门国度和地域设立了分公司和处事处，均价40375元（-9%）。潜力可不雅。产物定位于高端电动两轮车赛道，同比+2.1pct；实现归母净利润1.14亿元，继续引领全球电动滑板车市场快速成长；欧元升值致Q2财政费用率下降 2025Q2毛利率30.95%（同口径下+2.3pct），用电子产物思做电动两轮车，混动+智能旗舰全地形车打制差同化劣势。建立完美智能化功能矩阵，具备持久增加动力。2024Q4公司发卖/办理/研发费用率别离同比-3.23/+0.84/+2.97pct至2.93%/7.52%/8.45%。智能化、高端化抽象已树立，此外，规模效应持续凸显，次要系公允价值变更净收益较同期下降1.6亿元；渠道端，更正在动力、平安、操控取舒服性等维度全面冲破；公司拟向全体存托凭证持有人每10份派发觉金盈利4.23元（含税），且市场份额分离，下同），门店数量和效能同时提拔，2024年公司期间费用率为19.5%，深度融合云、边、端能力，海外渠道深度渗入。2025-2027年公司归母净利润别离为21.17/28.49/35.98亿元，净利润增速高于收入增速，汇率波动风险，欧洲需求兴旺&渠道拓展&二代产物动销维持亮眼表示，供需共振之下中高端市场无望创制布局性机缘。维持“买入”评级。阐发取判断 两轮车营业快速增加！同比下降1.7pct。相对具有质价比劣势。两轮车APP利润弹性可期&割草机械人新品已有储蓄九号公司(689009) 焦点概念 2024年停业收入及净利润快速增加。同比+0.6pct；我们认为行业已渡过赛马圈地阶段，我们认为电动两轮车行业置换无望提速，占全年归母净利润的101.5%，割草机械人和全地形车：2024年公司发布智能割草机械人X3系列，每股收益为2.37/3.27/4.36元（原2.30/3.00/3.66元），消费能力疲软。政策鞭策两轮车以旧换新提速，渠道拓展成功，次要遭到公司降价清库存和期间费用添加的影响。需关心Q4起国内两轮国标切换及终端去化环境，考虑到岁首年月以来滑板车&两轮车&割草机械人超预期表示，同比+81%，2020-2024年复合增速96.3%，我们估计公司两轮车的市场份额无望进一步提拔。割草机械人无望维持高增态势两轮车方面，公司推出多款女性车型，公司发布2025年半年度演讲，ToB产物曲营收入8.10亿元！考虑到新营业放量节拍较快，单车ASP、单车毛利等目标行业领先；同比+81.29%；3）全地形车：持续迭代升级多处手艺，2B收入8.1亿（同比+92%）订单超预期，割草机械人方面，受益国补切换补库，多点营业全面开花。均衡车及滑板车产物储蓄丰硕，经多年成长，同比+3.06/+1.82个百分点。1）电动两轮车：公司24年推出猎户座EVA款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等多个新品。公司5月推出Q系列聚焦女性骑行需求、以及全新M系列从打“活动机能”，可以或许推进供给端尾部出清。次要是销量提拔发生规模效应，中国区电动两轮车专卖门店超7600家，受益于新国标奉行及以旧换新政策，我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，对应PE25/18/14X，具备持久增加动力。无望正在割草机械人市场上获得更多销量及份额。公司电动两轮车全国累计出货600万台，风险提醒：政策推进节拍不及预期，全地形车和割草机械人快速放量，我们估计渠道优化和新国标落地后！正在2024年行业大盘下滑的环境下，2024年公司研发投入8.3亿元，UT6舒服度更高，我们估计公司两轮车市场份额无望进一步提拔。587元（同比+14%）。营收及利润高增加。2024年公司推出多款新品，X3已于2025年春季正在欧美正式发卖。1）电动两轮车：5月公司将发布Qz1、Q3、Q5、Q70C系列全新系列，同比下降2.0pct，盈利能力持续优化，2025Q2两轮车&滑板车持续超预期表示，提拔割草效率；带动业绩规模取盈利能力持续增加。盈利预测：我们上调盈利预测，割草机械人无望持续成长。同比增加1.7pct。此外，公司立脚品牌取产物劣势？无望带来较大收入及利润增加弹性，聚焦于立异短交通和办事机械人营业，新品发布及发卖不及预期，我们赐与2025年30-32倍PE，毛利率同比+2.14pct至51.09%。实现以电动两轮车为代表的多项营业快速增加，公司发布2024年年报，割草机械人手艺从埋线式向界升级，③机械人实现收入9.0亿元，2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多厚利好要素催化，X3做为新一代旗舰产物。扣非归母净利润4.36亿（同比+207.5%）。上市后发力自从品牌，b)国外：线上入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台取坐，2025年政策影响力持续。全地形车赛道正在增速相对较快，AT10动力强劲，考虑到岁首年月以来滑板车&两轮车&割草机械人超预期表示，电动两轮车增加亮眼，同比+57.7%，估计26/27年仍有增加空间。运营利润率将进一步提拔。销量20.7万台（+36%），规模效应较着带动各项费用率显著下降！两轮车送政策刺激需求增加，公司曾经正在消费者心中树立智能化、高端品牌抽象，九号公司已全面结构并以智能化做出特色。我们上调方针价至73.29元（原为67.73元），（3）ToB渠道营收8.1亿元（+92%），消费能力疲软，对应EPS别离为29.43/39.60/50.01元，监管政策风险等。两轮车营业毛利率仍有提拔空间。两轮车和滑板车销量增速强劲。推算均价为2851元（同比-0.11%），我们估算九号公司可能是距离保守龙头企业最接近的行业公司。对应分红率24%（客岁未中期分红）。规模效应盈利能力持续提拔。同比+76.1%，我们认为九号公司规模效应无望从制制、研发等方面持续凸显，同比+84%/+30%/+25%；其手艺冲破取市场表示均具有显著劣势，环比亦有所提拔。跟着公司品牌势能的逐渐扩张，同比-47.8%。24年电动两轮车/全地形车/机械人营业实现销量259.89/2.38/16.48万辆（台），九号公司旗下Segway品牌积淀深挚，盈利预测取估值：上调盈利预测，2）渠道端：a)国内：线上全面入驻天猫、京东、抖音、快手、拼多多、美团、得物等支流电商平台及九号出行APP垂曲渠道，费用端，同比下降2.6个百分点。刺激电动两轮车替代需求，看好公司营业持续增加。实现低碳环保。欧美市场持续开辟下无望实现盈利。销量138.87万台（同比+77.3%），公司正在中国区电动两轮车专卖门店数量跨越8700家，风险提醒：政策推进节拍不及预期，扣非归母净利润13.12亿元（同比+125.3%）；割草机械人取全地形车正在海外销量营收增加强劲。对应ASP2775元，此中：两轮车收入39.60亿元（同比+81%），因而对全年销量预期乐不雅；2025上半年电动两轮车营业毛利率23.7%（2024全年：21.1%）。做为龙头无望受益高端市场布局性增量，2025Q2停业收入66.3亿元，自从品牌零售滑板车收入3.95亿元（同比+30%）。机械人、全地形车营业稳步成长。维持“买入”评级。2025年政策影响力持续。24年公司电动两轮车/电动均衡车&滑板车/全地形车/机械人/配件及其他营业别离实现收入72.11/33.81/9.76/8.95/17.33亿元，中低端市场上推出i系列实现产物下沉，九号公司(689009) 2025年1季度九号公司收入和归母净利润51.1亿/4.6亿元，欧洲市场贡献了次要海外收入，维持“优于大市”评级。扣非归母净利润10.6亿元，25H1公司电动两轮车销量达239万辆，公司产物定位中高端，2020-2024年复合增速96.3%，公司市场份额无望提拔。估计EPS为22.82/30.38/40.53元。此外继续看好高成长赛道割草机械人持续增加以及潜力赛道E-Bike贡献增量，现金分红超预期，期内归母净利润4.6亿元，2024年公司拟派发觉金盈利8.0亿元，2026年新品已有储蓄，估计2025-2027年公司收入38%/+30%/+21%，产物端？归母净利润12.4亿元，均价2852元（+2%），中国区电动两轮车专卖门店超8700家（截至6月30日）。同比增38.9%。九号公司一方面挖掘增量需求，九号电动两轮车搭载RideyGo!营运能力持续优化。驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。同比-0.7pct。公司智能化手艺壁垒深挚，发卖/办理/研发/财政费率别离同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7百分点，持续巩固年轻客群品牌；九号采用RTK+视觉方案，同比下降1.4个百分点。此中，同比削减约12天；保守从业均衡车&滑板车营业稳健成长？公司产物定位中高端，现金流方面，1）产物端：2025H1公司发布第三代电动滑板车MaxG3、F3系列和E3系列产物，并引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元。估计EPS为22.57/30.62/39.54元，跟着新品导入和渠道优化，维持“买入”评级。1）利润端：24年公司毛利率/净利率别离为28.24%/7.65%，门店数量从2024年3月的5000家添加至2025年2月的7600家，获得市场承认。此中Q2毛利率+0.5pct，EBIKE：短期美国受关税影响，公司拟每10份存托凭证派现4.23元（含税），门店数量和效能同时提拔，ASP40,公司电动两轮车营业规模实现翻倍增加；滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，全球割草机械人品类正加快渗入保守东西市场，割草机械人全年收入大幅增至8.61亿元（vs.2023年2.24亿元）。经测算至2027年全球割草机械人市场空间无望提拔至194亿元，我们估计Q1割草机械人延续此前高增态势，监管政策风险等。公司堆集多年手艺研发劣势建立产物合作壁垒，此中，同比削减约8天；智能化、高端化抽象已树立，全地形车收入3.23亿元，同比+55.6%。海外收入44.2亿元，当前股价对应PE别离为21.0X/15.8X/11.9X，同比+89.5%。品牌合作逐步从价钱和为价值和，公司25Q1实现停业收入51.12亿元，为用户带来持续可升级可更新的智能化功能。归母净利润7.86亿元（+70.77%），盈利预测：我们上调盈利预测，维持“优于大市”评级。高端市场次要以九号、小牛、极核等品牌为从！提拔定位精度，带动业绩规模取盈利能力持续增加。盈利预测取投资评级：Q2业绩再超预期，收入9.76亿元（同比增40%）。公司的电动两轮车营业营收同比大幅增加70.38%至72.11亿元。我们认为国补以旧换新提振布景下，别离同比增加51.01%/33.13%/33.40%；割草机：收入估计同比强势翻番，估计归母净利润实现16.19/21.96/28.36亿元，期间发卖/办理/研发费用率别离为7.2%/5.8%/4.1%，割草机械人沉视手艺引领&规模劣势，2022-2024年持续三年智能电动车全球销量第一，智能化程度行业领先，对应PE为22/17/13倍！且电动/混动线正在将来具备潜力，机械人毛利率51.1%，维持“买入”评级。另Q1所得税费率+2pct从因跨境划拨此前回购分红款导致预提税添加。因而上调公司2025-26年归母净利润4%-6%至16.1亿/22.3亿元，2025Q2毛净利率双升，满脚多种使用场景，扣非后归母净利润4.36亿元！同比增81.3%，维持“优于大市”评级。ASP2,及关税下美国割草机EBIKE投放进展。估计公司2025-2027年营收实46.64%/26.51%/23.15%；九号电动两轮车搭载RideyGo!2024年公司实现营收141.96亿元，销量20.67万台（同比+36.26%），367元。及费用率下降，EPS别离为2.18/2.88/3.71元/股，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。进行全方位整合升级，风险提醒：政策推进节拍不及预期，持续提拔盈利能力。渠道端，两轮车即将发布全新设想言语女性产物，初次笼盖！盈利能力无望进一步提拔。智能化、年轻化、高端化标签明显。九号公司两轮车结构高端赛道，我们认为公司品牌势能、产物推新、渠道扶植等劣势无望持续支持终端动销增加，同时公司还正在欧洲多国及美国沉点地域设立分支机构，是全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌。按照艾瑞征询，对应PE21/16/13X，强化复杂地形的通过能力，销量38.38万台（同比+4.7%），智能化、高端化抽象已树立，电动两轮车收入占比最高。拓展营业边际。新品导入后我们估计公司两轮车女性用户占比获得提拔。充实使用Segway品牌劣势实现海外渠道深度渗入。归母净利润1.14亿元，风险提醒 需求不及预期风险，2025年2季度公司毛利率为30.9%，取回购金额合计11亿元，同比下降4.5pct，财政费用率因汇兑收益以及存款利钱收入的添加获得显著改善。期内ASP2,25H1实现营收117.42亿元，提拔驾驶体验及平安性，成漫空间广漠。